[사모펀드(PE) 해외 인프라 투자팀이 하는 일] 해외 인프라 투자 리스크 분석 프레임워크 구축 방법

사모펀드(PE) 해외 인프라 투자팀의 업무를 하다 보면, "해외 인프라 투자 리스크 분석 프레임워크 구축 방법에는 뭐가 있을까?", "조금 더 효율적이고 잘할 수는 없을까?"와 같은 질문이 떠오르곤 합니다.

 

오늘은 이러한 궁금증을 해결할 수 있는 실무에서의 중요한 포인트를 정리해보려고 합니다. IMM Investment에서 일하신 분께 여쭤 본 부분들을 바탕으로 포스팅 하려고 합니다.

 

그럼 포스팅 시작하겠습니다!

 

1) 인프라 투자 리스크 분석의 중요성

 

최근 글로벌 사모펀드(PE)들의 해외 인프라 투자가 급증하고 있습니다. 2020년대 들어 아시아, 라틴 아메리카, 아프리카 지역의 개발도상국에서는 전력 발전소, 유료 도로, 항만, 공항, 통신 시설 등에 수십억 달러의 자금이 투입되고 있습니다. 그러나 역사적으로 인프라 투자는 규제, 정치, 사회적, 기술적 리스크에 노출되어 있으며, 이러한 리스크를 제대로 분석하고 관리하지 않으면 막대한 손실로 이어질 수 있습니다. 이 글에서는 PE 펀드가 해외 인프라 투자 시 활용할 수 있는 체계적인 리스크 분석 프레임워크를 소개하고, 국내외 기업 사례를 통해 실질적인 적용 방법을 살펴보겠습니다.

2) 인프라 투자의 리스크 프로필 이해하기

 

인프라 투자는 다른 자산 클래스와 구별되는 독특한 리스크 프로필을 가지고 있습니다. 특히 해외 인프라 투자는 다양한 차원의 리스크가 복합적으로 작용합니다.

▸ 장기 투자 기간: 대부분의 인프라 프로젝트는 20-30년의 장기 투자로, 경제, 정치, 기술 환경의 변화에 따른 불확실성이 높습니다.

▸ 초기 대규모 자본 투입: 건설 단계에서 대규모 자본이 소요되며, 수익 창출까지 상당한 시간이 소요됩니다.

▸ 정치적 민감성: 전기 요금, 통행료, 전화 요금 등은 소비자와 산업 사용자 모두에게 가시적이므로 정치적 영향에 취약합니다.

▸ 환율 리스크: 글로벌 투자자와 현지 수익 간의 통화 불일치로 인한 리스크가 존재합니다.

3) 6개 차원의 인프라 리스크 분석 프레임워크

 

성공적인 해외 인프라 투자를 위해서는 다음 6가지 차원의 리스크를 종합적으로 분석해야 합니다.

▸ 거시경제적 리스크: 정치, 운영, 법률, 세금, 경제 및 보안 리스크의 현재 및 예상 영향 평가

▸ 기술적 리스크: 공학적 리스크, 건설 과정 및 운영 단계에서의 기술 적용 분석

▸ 자연재해 리스크: 지진, 폭풍, 홍수, 극한 기온 등 자연 재해 위협 평가

▸ 실행 리스크: 프로젝트 설정, 건설 및 운영 관리, 비용 변동, 성과 벤치마크 달성 능력 분석

▸ 환경 리스크: ... 더보기

 

4) 규제 및 정치적 리스크 평가 방법론

 

인프라 투자에서 가장 중요한 리스크 중 하나는 규제 및 정치적 리스크입니다. 이를 효과적으로 평가하기 위한 방법론을 살펴보겠습니다.

▸ 규제 프레임워크 분석: 해당 국가의 인프라 관련 규제 체계의 안정성과 예측 가능성을 평가합니다.

▸ 정치적 위험 지표 모니터링: 정권 교체, 사회적 불안정, 지정학적 갈등 등의 지표를 지속적으로 모니터링합니다.

▸ 현지 전문가 네트워크 구축: 현지 법률, 규제, 정치 환경에 대한 깊은 이해를 가진 전문가 네트워크를 구축합니다.

▸ 과거 사례 분석: 유사한 프로젝트에서 발생한 규제 변경이나 정치적 개입 사례를 분석합니다.

타이 방콕의 유료도로 사례(1993년)는 ... 더보기

5) 한국 기업의 해외 인프라 투자 사례 분석

 

1. 대우 컨소시엄의 호남고속도로 확장 프로젝트
1997년 대우가 주도한 민간 컨소시엄은 한국도로공사와 공동으로 호남고속도로 접근성을 개선하기 위한 80km 길이의 4차선 고속도로를 BTO(Build-Transfer-Operate) 방식으로 진행했습니다. 총 1.7조 원(약 15억 달러)의 비용이 소요된 이 프로젝트는 5년의 건설 기간(2002년 완공)과 30년의 운영 기간(2031년까지)을 가졌습니다.

▸ 성공 요인: 명확한 규제 프레임워크와 정부의 지원

▸ 리스크 관리 전략: 장기 양허 계약을 통한 안정적인 수익 확보

▸ 교훈: 공공-민간 협력 모델의 중요성과 정부 지원의 가치

2. 한국의 PPI(민간투자사업) 프로그램 혁신
1997년 금융위기 이후, 한국은 인프라 개발에 대한 혁신적인 접근 방식을 모색했습니다. 2003년에 도입된 개선된 PPI 제도는 다음과 같은 특징을 가졌습니다:

▸ 다양한 인프라 시설로 확장(기존 35개에서 44개 유형으로 확대)

▸ BTL(Build-Transfer-Lease) 방식 도입

▸ 최소수익보장(MRG) 제도 수정 및 비공모 사업에 대한 폐지

▸ 인프라 펀드 조성

▸ 모든 PPI 프로젝트에 대한 가치평가 의무화

이러한 제도 개선으로 민간 투자가 1995-1997년 3,000억 원에서 2006년 3.2조 원(32억 달러)으로 증가했으며, 인프라에 대한 정부 투자 대비 민간 투자의 비중도 1996년 1.2%에서 2006년 17.4%로 크게 증가했습니다.

3. 한국의 동북아시아 경제 허브 전략과 인프라 투자
2003년 노무현 대통령 취임 후, 한국은 동북아시아 경제 허브로 도약하기 위한 정책을 발표하고 인프라 개발에 중점을 두었습니다. 업계 추정에 따르면, 향후 5년간 700-800억 달러 규모의 인프라 프로젝트가 진행될 것으로 예상되었습니다.

▸ 리스크 관리 전략: ... 더보기

6) 글로벌 PE 펀드의 인프라 투자 성공 사례

 

1. 엔론 글로벌 캐피털의 인프라 접근 방식
1990년대 엔론 글로벌 캐피털은 혁신적인 인프라 투자 접근 방식을 도입했습니다. 엔론의 회장 데이비드 하우그는 당시 "국제 인프라 시장에서 상업 은행들의 부재"를 지적하며, 인프라 프로젝트의 리스크 프로필을 재정의했습니다.

▸ 리스크 관리 전략: 프로젝트의 "완료 전" 단계에서 리스크 집중 관리

▸ 성공 요인: 프로젝트의 단계별 리스크 프로필 이해와 적절한 대응

▸ 교훈: 직접적인 수용(expropriation)보다 투자자 권리의 점진적 잠식(appropriation)에 주의

2. Climate Investor One의 프로젝트 주기 접근법
Climate Investor One은 기후 친화적 인프라 투자를 위한 혁신적인 접근 방식을 도입했습니다. 이 기금은 프로젝트의 전체 생명 주기에 걸쳐 다양한 리스크를 관리하는 구조를 가지고 있습니다.

▸ 리스크 관리 전략: 프로젝트 주기별 특화된 리스크 관리 접근법

▸ 성공 요인: 기후 변화 관련 인프라에 초점을 맞춘 전문성

▸ 교훈: 환경적, 사회적 가치와 재무적 수익의 균형 유지

3. 바이프론트 캐피털(싱가포르)의 혁신적 금융 구조
싱가포르의 바이프론트 캐피털은 은행의 프로젝트 대출 포트폴리오를 증권화하고 공공 부문의 신용 보강을 활용하는 혁신적인 접근 방식을 도입했습니다.

▸ 리스크 관리 전략: ... 더보기

7) 건설 및 기술적 리스크 관리 전략

 

인프라 프로젝트의 중요한 리스크 중 하나는 건설 및 기술적 리스크입니다. 이러한 리스크는 특히 그린필드(신규) 프로젝트에서 두드러지며, 예상보다 높은 비용과 지연된 완공을 야기할 수 있습니다.

▸ 단계별 지급: 프로젝트 단계를 정시에 완료하도록 팀을 동기부여하는 마일스톤 지급 메커니즘 구축

▸ 규모의 경제: 비용을 낮게 유지하기 위한 규모의 경제 활용

▸ 기술 실사: 프로젝트 시작 전 철저한 기술 실사로 잠재적 문제 식별

▸ 우발적 자금 조달: 예상치 못한 비용 증가에 대비한 우발적 자금 조달 계획 수립

▸ 전문가 팀 구성: 유사 프로젝트 경험이 있는 엔지니어와 기술 전문가 확보

뮌헨 재보험의 인프라 리스크 프로파일러(IRP)는 ... 더보기

8) 환율 및 재무적 리스크 대응 방안

 

해외 인프라 투자에서 가장 어려운 과제 중 하나는 외환 리스크 관리입니다. 특히 글로벌 투자자가 현지 통화로 수익을 창출하는 프로젝트에 투자할 때 이러한 위험이 증가합니다.

▸ 외환 헤지: 통화 파생상품을 활용한 환율 변동 리스크 헤지

▸ 장기 계약: 장기 구매 계약(PPA 등)을 통한 수익 안정화

▸ 현지 자금 조달: 가능한 경우 현지 통화로 자금을 조달하여 통화 불일치 최소화

▸ 다각화: 다양한 국가 및 통화에 투자하여 전체 포트폴리오 리스크 분산

▸ 정부 보증: 환율 리스크에 대한 정부 보증 또는 지원 확보

현재 관리되는 자산 중 글로벌 투자자는 약 80%를, ... 더보기

9) 장기 운영 리스크와 출구 전략 설계

 

인프라 투자는 일반적으로 장기적인 성격을 가지고 있으므로, 운영 단계에서의 리스크 관리와 적절한 출구 전략의 설계가 중요합니다.

▸ 성과 모니터링: 운영 성과에 대한 지속적인 모니터링 및 평가 시스템 구축

▸ 유연한 계약 구조: 환경 변화에 적응할 수 있는 유연한 운영 계약 구조 설계

▸ 재협상 조항: 주요 변수 변경 시 재협상할 수 있는 조항 포함

▸ 지식 이전: 현지 운영 팀에 대한 지속적인 지식 및 기술 이전

▸ 출구 옵션 다각화: IPO, 전략적 매각, 2차 시장 매각 등 다양한 출구 옵션 개발

특히 장기 인프라 투자에서는 초기에 합리적으로 보였던 거래가 시간이 지남에 따라 외국인의 착취로 보일 수 있는 위험이 있습니다. 외국인 투자자가 배당금으로 가져가는 금액은 은행 대출 비용과 비교될 가능성이 높으며, 이러한 비교에서 배당금 흐름은 거의 좋게 평가되지 않습니다.